5月尿素盘面经历了堪比去年6至7月的下跌走势，09主力合约最低跌至5600点附近，主要矛盾为煤炭价格大幅下跌导致成本端坍塌，供需偏弱难以支撑偏高产业利润。基本面具体来看，供应端，日产持续保持在16万吨至17万吨以上的同比绝对高位运行，叠加6月的新增产能预期，供应压力偏大；需求端，虽然5月农需仍处旺季，但受部分地区干旱以及前期持续下跌行情影响，需求释放放缓，备肥较为分散，下游谨慎采购，阶段性需求为主。另外，虽然5月复合肥开工仍处高位但预期下行，三聚氰胺开工低位运行，工需整体不温不火维持偏弱态势，所以整体需求支撑力度十分有限，导致主流企业预售订单同比处于偏低水平。虽然盘面在上周政策预期重燃下，供需阶段性有所好转，但农需需求季节性走弱较为明确，工需近端仍未看到明显好转，所以我们也是盘面反弹中提示观望为主，关注反弹抛空的机会。目前盘面震荡回调，建议短期高位空单可以择机逢低止盈，展望后市，虽然前期大幅的杀跌反应了供需的悲观情绪，估值回归中性，但我们认为在高日产、需求走弱、成本预期走弱下尿素09合约仍将偏弱运行，建议整体思路仍以反弹抛空为主，风险点关注政策端对于成本以及工需的影响超预期；高基差下，现货或有补跌风险，建议需方谨慎制定采购计划，或择机在盘面提前锁定货源。

高日产持续，供应压力偏大

(资料图片仅供参考)

截至5月最后一周，中国尿素分原料产能利用率：煤制尿素78.55%，环比涨0.63%；气制尿素80.54%，环比跌1.48%。周期内新增3家煤制企业停车、1家气制企业停车，恢复了3家煤制企业生产，通过企业的开停时间计算，煤制产能利用率上升、气制产能利用率下降。

从日产来看，预计5月产量较上月环比走低，6月算上新增产能后，供应强度提升，但预计厂家会在固定床低利润的情况下适当控制排产，如果日产仍保持在16.5万吨以上的高位，盘面将会持续承压。

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追肥需求开启，需求转弱预期不改

尿素表需抛开近几年突增的出口需求来看季节性较为明显，6月仍处农需旺季，以南方水稻追肥以及北方玉米追肥为主，但预计为阶段性需求，难以形成集中备货释放需求提振市场。复合肥方面，截至2023年第22周(20230526-0601)，国内复合肥产能利用率稳中稍有下滑，据隆众资讯统计在43.17%，较上周下滑0.37个百分点。6月高氮复合肥生产转淡，开工预计延续下行趋势，对于尿素需求逐步减少。三聚氰胺方面，截至（20230526-0601）当周，中国三聚氰胺产能利用率为50.8%，较上周跌0.53个百分点，工需表现仍然偏弱，近端无好转，远端无预期。出口方面，近期国际上大多数市场的氮肥价格再次下跌，东南亚和东北亚市场的小颗粒尿素价格跌到了CFE300-310美元/吨，主要原因贸易商预期市场持续疲软，并看到来自中国的运费更为便宜；印度发布了备受期待的尿素采购招标，将在7月17日前装运80万吨，这将在两周内结束，从目前的内外盘价差俩看预计对于国内价格影响有限，预计企业预售订单仍将处于同比偏低运行为主，整体来看接下来的需求对于尿素利多驱动十分有限。

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供需持续偏弱，厂家库存高企

截至2023年6月7日，中国尿素企业总库存量95.77万吨，较上周减少20.26万吨，环比减少17.46%。截止2023年6月1日，中国尿素港口样本库存量：6.4万吨，环比减少0.2万吨，环比跌幅3.03%。

前期行情低迷下游买涨不买跌导致社会库存偏低，近期尿素现货价格大幅反弹，补货量集中增加，造成农需突然爆发的情景，所以导致最新一期尿素企业库存明显减少，但预计仍是阶段性需求释放难以为继，厂家库存持续区划仍要关注日产变化。港口库存方面，仍然维持偏低水平，近期印度招标，关注后期是否出现港口集中集港，但从目前的内外盘价差来看，出口如前两年对于尿素的利多驱动不再。

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成本坍塌利润收缩，边际利润仍存，估值中性

截止2023年6月1日，中国尿素样本企业理论利润持续下行。煤制固定床工艺理论利润为-179元/吨，较上周下调60元/吨。煤制新型水煤浆工艺理论利润为401元/吨，较上周下调40元/吨。气制工艺理论利润265元/吨，较上周下调150元/吨。5 月随着煤炭价格的崩塌，带动尿素价格持续下探，上游利润大幅回落，固定床工艺利润转负，但随着近期现货反弹，利润有所修复，并未打到工厂的利润边际线，所以工厂并无明显减产行为。后市在供需偏弱下，预计后市估值难有提升空间，逢高空利润是主要策略。

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